{"id":37786,"date":"2026-09-01T06:45:03","date_gmt":"2026-09-01T06:45:03","guid":{"rendered":"https:\/\/thebluemanakin.com\/blog\/oito-centavos-a-aritmetica-que-desmonta-o-discurso-das-stablecoins\/"},"modified":"2026-09-01T06:45:03","modified_gmt":"2026-09-01T06:45:03","slug":"oito-centavos-a-aritmetica-que-desmonta-o-discurso-das-stablecoins","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/thebluemanakin.com\/pt-br\/blog\/oito-centavos-a-aritmetica-que-desmonta-o-discurso-das-stablecoins\/","title":{"rendered":"Oito centavos: a aritm\u00e9tica que desmonta o discurso das stablecoins"},"content":{"rendered":"<p>Oito centavos. \u00c9 a queda na demanda por t\u00edtulos curtos do Tesouro norte-americano provocada por cada d\u00f3lar que sai de um dep\u00f3sito banc\u00e1rio dom\u00e9stico e entra em uma stablecoin. Se esse mesmo d\u00f3lar sai de um fundo de mercado monet\u00e1rio, a queda \u00e9 de 79 centavos. Se sai do dinheiro em esp\u00e9cie, 64.<\/p>\n<p>A tabela \u00e9 de <a href=\"https:\/\/economicstrategygroup.org\/wp-content\/uploads\/2026\/08\/Liang_Neiman.pdf\">Nellie Liang e Brent Neiman<\/a>, em documento publicado em agosto de 2026 pelo Aspen Economic Strategy Group com dados do primeiro trimestre deste ano. Liang foi subsecret\u00e1ria do Tesouro para Finan\u00e7as Dom\u00e9sticas e, antes disso, diretora da Divis\u00e3o de Estabilidade Financeira do Federal Reserve. Neiman \u00e9 macroeconomista internacional na Chicago Booth. N\u00e3o \u00e9 um paper de lobby nem de ativismo: \u00e9 o aparato de pol\u00edtica monet\u00e1ria dos Estados Unidos colocando por escrito o que exatamente a GENIUS Act faz com o d\u00f3lar.<\/p>\n<p>E o que ele diz, se lido com aten\u00e7\u00e3o, contraria quase todo mundo que opinou sobre o assunto nos \u00faltimos doze meses.<\/p>\n<h2>A demanda por d\u00edvida n\u00e3o se soma, se recicla<\/h2>\n<p>O argumento que estruturou a defesa pol\u00edtica das stablecoins em Washington \u00e9 simples: os emissores lastreiam seus tokens em t\u00edtulos do Tesouro, portanto o crescimento do setor cria demanda estrutural por d\u00edvida norte-americana. Um instrumento de financiamento soberano disfar\u00e7ado de inova\u00e7\u00e3o em pagamentos.<\/p>\n<p>A tabela de sensibilidade revela que esse argumento depende inteiramente de uma vari\u00e1vel que raramente \u00e9 mencionada: <strong>de onde vem o dinheiro<\/strong>.<\/p>\n<ul>\n<li>Se um poupador norte-americano move dinheiro da conta corrente para uma stablecoin, o banco perde um dep\u00f3sito, mas o sistema ganha um comprador de t\u00edtulos. Efeito l\u00edquido sobre a demanda por T-bills: praticamente nulo, oito centavos por d\u00f3lar. O banco tinha esse dinheiro emprestado ou investido em outra coisa.<\/li>\n<li>Se move de um fundo de mercado monet\u00e1rio, o efeito \u00e9 quase neutro no sentido contr\u00e1rio: 79 centavos. O fundo monet\u00e1rio j\u00e1 comprava t\u00edtulos quase d\u00f3lar a d\u00f3lar. A stablecoin n\u00e3o acrescenta um comprador novo, substitui um j\u00e1 existente.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Em outras palavras: o capital que gira internamente dentro do sistema financeiro norte-americano n\u00e3o cria demanda incremental por d\u00edvida soberana. S\u00f3 criaria dinheiro <strong>novo e estrangeiro<\/strong>, poupan\u00e7a que hoje n\u00e3o est\u00e1 em instrumentos denominados em d\u00f3lar e que entraria pela primeira vez.<\/p>\n<p>\u00c9 aqui que os autores fazem a afirma\u00e7\u00e3o mais inc\u00f4moda do documento: o melhor palpite deles \u00e9 que a nova demanda externa por stablecoins em d\u00f3lar n\u00e3o produziria o efeito que habitualmente lhe \u00e9 atribu\u00eddo. Ou seja, o canal pelo qual o discurso poderia funcionar \u00e9, segundo os dois economistas mais bem posicionados para avali\u00e1-lo, provavelmente marginal.<\/p>\n<p>O dado tem uma segunda v\u00edtima. O lobby banc\u00e1rio norte-americano construiu sua oposi\u00e7\u00e3o sobre a desintermedia\u00e7\u00e3o de dep\u00f3sitos, e essa preocupa\u00e7\u00e3o \u00e9 leg\u00edtima do ponto de vista do resultado de um banco regional. Mas se o fluxo dominante vem de fundos monet\u00e1rios \u2014 instrumentos que j\u00e1 n\u00e3o s\u00e3o dep\u00f3sitos e que j\u00e1 n\u00e3o financiam cr\u00e9dito banc\u00e1rio \u2014, o dano \u00e0 intermedia\u00e7\u00e3o \u00e9 sensivelmente menor do que se argumenta nas audi\u00eancias. <strong>O n\u00famero de Liang e Neiman corta tanto o discurso cripto quanto o banc\u00e1rio.<\/strong><\/p>\n<h2>O que a GENIUS \u00e9 na verdade<\/h2>\n<p>A cobertura da GENIUS Act tratou a lei como um arcabou\u00e7o prudencial: requisitos de reservas, licen\u00e7as, supervis\u00e3o federal em substitui\u00e7\u00e3o ao mosaico de licen\u00e7as estaduais de transmiss\u00e3o de dinheiro. Tudo isso est\u00e1 l\u00e1. Mas o paper aponta dois elementos que quase n\u00e3o apareceram na imprensa e que mudam a natureza do texto.<\/p>\n<p>O primeiro: a lei transforma os emissores de stablecoins em <strong>institui\u00e7\u00f5es financeiras federais<\/strong> para efeitos do Bank Secrecy Act e lhes exige manter programas efetivos de cumprimento de san\u00e7\u00f5es. Os autores observam que essa obriga\u00e7\u00e3o espec\u00edfica n\u00e3o foi aplicada a outras institui\u00e7\u00f5es financeiras. N\u00e3o \u00e9 uma harmoniza\u00e7\u00e3o: \u00e9 um padr\u00e3o mais exigente aplicado seletivamente a uma categoria nova. O fato de ningu\u00e9m estar pedindo explica\u00e7\u00f5es sobre essa assimetria \u00e9 chamativo.<\/p>\n<p>O segundo: o paper traz explicitamente \u00e0 tona a <strong>Se\u00e7\u00e3o 311 do USA PATRIOT Act<\/strong> (31 U.S.C. 5318A), que faculta ao Secret\u00e1rio do Tesouro designar uma institui\u00e7\u00e3o financeira estrangeira como <em>primary money laundering concern<\/em>, com medidas que v\u00e3o de requisitos adicionais de reporte at\u00e9 a proibi\u00e7\u00e3o ou obriga\u00e7\u00e3o de encerrar as contas de correspond\u00eancia que a conectam ao sistema banc\u00e1rio norte-americano.<\/p>\n<p>Essa \u00e9 a arquitetura de coer\u00e7\u00e3o financeira que Washington usa h\u00e1 duas d\u00e9cadas, e seu ponto de estrangulamento sempre foi um banco: voc\u00ea corta o correspondente em d\u00f3lar e a institui\u00e7\u00e3o fica fora do sistema. A GENIUS estende esse mecanismo ao dinheiro program\u00e1vel com uma diferen\u00e7a t\u00e9cnica relevante: em uma stablecoin, o ponto de controle n\u00e3o \u00e9 uma rela\u00e7\u00e3o de correspond\u00eancia, \u00e9 <strong>uma fun\u00e7\u00e3o de congelamento em um contrato inteligente<\/strong>. Mais r\u00e1pida, mais granular, execut\u00e1vel sobre endere\u00e7os individuais sem precisar de um intermedi\u00e1rio banc\u00e1rio disposto a colaborar.<\/p>\n<blockquote><p>A GENIUS n\u00e3o \u00e9 apenas um regime prudencial para emissores. \u00c9 infraestrutura de proje\u00e7\u00e3o de poder financeiro com um substrato t\u00e9cnico novo.<\/p><\/blockquote>\n<h2>O calend\u00e1rio \u00e9 a alavanca<\/h2>\n<p>Os regulamentos que detalham a lei, segundo o pr\u00f3prio paper, ainda est\u00e3o sendo escritos, e sua forma final determinar\u00e1 se o regime gera confian\u00e7a ou arbitragem. O mecanismo de entrada em vigor \u00e9 o detalhe operacional que vale manter no radar: a lei \u00e9 acionada na data que vier primeiro entre <strong>18 meses ap\u00f3s a promulga\u00e7\u00e3o<\/strong> ou <strong>120 dias ap\u00f3s os reguladores federais prim\u00e1rios emitirem as regras<\/strong>.<\/p>\n<p>H\u00e1, portanto, um teto r\u00edgido e um acelerador. Quem controla o calend\u00e1rio dos <em>rulemakings<\/em> controla quando o sistema \u00e9 ligado, e essa decis\u00e3o op\u00f5e duas fac\u00e7\u00f5es previs\u00edveis dentro do pr\u00f3prio aparato: quem quer acelerar a ado\u00e7\u00e3o antes que outras jurisdi\u00e7\u00f5es consolidem alternativas e quem exige padr\u00f5es antilavagem robustos antes de ativar o regime. Qualquer movimento no Federal Register sobre esse ponto \u00e9 mais informativo para o setor do que tr\u00eas meses de coment\u00e1rio p\u00fablico.<\/p>\n<h2>Dois ter\u00e7os em autocust\u00f3dia<\/h2>\n<p>E aqui aparece o problema estrutural que a conversa regulat\u00f3ria evita. Citando Du, Gopinath e Stein (2026), o paper indica que cerca de <strong>dois ter\u00e7os<\/strong> das posi\u00e7\u00f5es em stablecoins est\u00e3o em <em>self-custody wallets<\/em>: nem em exchanges dom\u00e9sticas nem estrangeiras.<\/p>\n<p>Se essa propor\u00e7\u00e3o estiver correta, o regime de compliance se aplica essencialmente nos pontos de emiss\u00e3o e resgate, n\u00e3o na circula\u00e7\u00e3o. O token circula por boa parte de sua vida fora de qualquer intermedi\u00e1rio supervisionado. Isso n\u00e3o invalida a capacidade de san\u00e7\u00e3o \u2014 congelar no contrato continua funcionando \u2014, mas redimensiona a efic\u00e1cia real de um programa de san\u00e7\u00f5es sobre um instrumento cujo estado natural \u00e9 a posse direta. \u00c9 a diferen\u00e7a entre vigiar um ped\u00e1gio e vigiar uma estrada aberta.<\/p>\n<h2>Tr\u00eas arquiteturas monet\u00e1rias incompat\u00edveis<\/h2>\n<p>O <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/bppdf\/bispap170.pdf\">BIS Paper No. 170<\/a>, publicado em 5 de maio de 2026 por I\u00f1aki Aldasoro, Jon Frost e Hiro Ito, traz a outra metade do quadro. Sua conclus\u00e3o: as stablecoins j\u00e1 est\u00e3o viabilizando uma forma de substitui\u00e7\u00e3o de moeda digital, com padr\u00f5es compat\u00edveis com a elis\u00e3o de controles de capital, e a assimetria \u00e9 a que se podia temer: <strong>os pa\u00edses mais expostos \u00e0 dolariza\u00e7\u00e3o via stablecoins s\u00e3o os que t\u00eam menos ferramentas para reagir<\/strong>.<\/p>\n<p>Isso inverte a narrativa habitual da desdolariza\u00e7\u00e3o. N\u00e3o se trata de Estados negociando sua exposi\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar; trata-se de residentes que se dolarizam unilateralmente pelo celular enquanto o banco central observa. \u00c9 um fen\u00f4meno de baixo para cima. E tem duas faces que o pr\u00f3prio BIS n\u00e3o resolve: o que para uma autoridade monet\u00e1ria \u00e9 perda de soberania, para um cidad\u00e3o com infla\u00e7\u00e3o de tr\u00eas d\u00edgitos \u00e9 acesso a uma reserva de valor est\u00e1vel e a remessas mais baratas.<\/p>\n<p>O <a href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/key\/date\/2026\/html\/ecb.sp260601~38dffe5ec5.en.html\">BCE acrescentou em 1\u00ba de junho de 2026<\/a> uma nuance que merece aten\u00e7\u00e3o: praticamente todas as stablecoins em circula\u00e7\u00e3o s\u00e3o denominadas em d\u00f3lar, e sua pesquisa sugere que uma emiss\u00e3o significativa poderia amplificar a transmiss\u00e3o internacional da pol\u00edtica monet\u00e1ria norte-americana. Junto a isso, uma dissocia\u00e7\u00e3o que explica mais do que muitos relat\u00f3rios de estrat\u00e9gia: a fatia do d\u00f3lar nos <strong>mercados globais de financiamento<\/strong> se manteve perto de sua m\u00e9dia hist\u00f3rica, enquanto nas <strong>reservas cambiais<\/strong> ela cedeu terreno gradualmente por deslocamentos geopol\u00edticos.<\/p>\n<p>O d\u00f3lar perde peso onde decidem os Estados e o mant\u00e9m onde decidem os privados. As stablecoins jogam integralmente no segundo tabuleiro. Medir a desdolariza\u00e7\u00e3o olhando as reservas dos bancos centrais \u2014 o exerc\u00edcio favorito dos analistas macro \u2014 \u00e9 olhar o tabuleiro errado.<\/p>\n<p>A resposta institucional se fragmentou em tr\u00eas arquiteturas que n\u00e3o se encaixam entre si. Os Estados Unidos regulam para expandir: a GENIUS legitima o emissor privado e o converte em instrumento de pol\u00edtica. A UE regula para conter e substituir: o MiCA restringe as stablecoins em d\u00f3lar e favorece as denominadas em euro, enquanto o euro digital avan\u00e7a com a <a href=\"https:\/\/www.consilium.europa.eu\">posi\u00e7\u00e3o negociadora do Conselho acordada em 19 de dezembro de 2025<\/a>. A China pro\u00edbe. E o pr\u00f3prio BIS documenta que as san\u00e7\u00f5es norte-americanas est\u00e3o acelerando ativamente a busca por vias de pagamento alternativas \u2014 o ac\u00famulo de ouro pela R\u00fassia, que quase triplicou suas reservas desde 2014, e pela China, com 17 meses consecutivos de compras at\u00e9 abril de 2024, \u00e9 a vers\u00e3o anal\u00f3gica desse mesmo hedge.<\/p>\n<h2>Onde esta leitura pode falhar<\/h2>\n<p>H\u00e1 pelo menos tr\u00eas maneiras de o argumento acima envelhecer mal.<\/p>\n<p>A primeira \u00e9 que a tabela de sensibilidade descreve o fluxo <strong>observado at\u00e9 o primeiro trimestre de 2026<\/strong>, em um regime pr\u00e9-legal e com uma base de usu\u00e1rios enviesada para o nativo cripto. Se a GENIUS entrar em vigor e as stablecoins se tornarem o trilho de pagamento padr\u00e3o para folha salarial, com\u00e9rcio internacional ou liquida\u00e7\u00e3o B2B, a composi\u00e7\u00e3o do dinheiro que entra muda. Um exportador asi\u00e1tico que hoje mant\u00e9m saldos em sua moeda local e passa a mant\u00ea-los em um token em d\u00f3lar \u00e9 demanda nova e estrangeira, exatamente o caso em que o discurso do financiamento soberano funciona. O palpite de Liang e Neiman \u00e9 um palpite, e eles o rotulam como tal.<\/p>\n<p>A segunda \u00e9 o dado de autocust\u00f3dia. Dois ter\u00e7os em <em>self-custody<\/em> \u00e9 um n\u00famero sens\u00edvel \u00e0 defini\u00e7\u00e3o: se inclui endere\u00e7os custodiados por entidades que n\u00e3o s\u00e3o exchanges \u2014 fintechs, provedores de pagamento, corretoras \u2014, a conclus\u00e3o sobre a inefic\u00e1cia do compliance na circula\u00e7\u00e3o se enfraquece notavelmente. Vale checar a metodologia antes de construir teses sobre esse n\u00famero.<\/p>\n<p>A terceira \u00e9 que o \u00e2ngulo da Se\u00e7\u00e3o 311 pressup\u00f5e uma vontade de uso que pode n\u00e3o se materializar. A designa\u00e7\u00e3o de <em>primary money laundering concern<\/em> \u00e9 um instrumento nuclear cujo acionamento tem custo diplom\u00e1tico e efeitos de fragmenta\u00e7\u00e3o. Que a alavanca exista n\u00e3o significa que ser\u00e1 acionada; o mero fato de existir, no entanto, j\u00e1 altera o comportamento de qualquer contraparte estrangeira com exposi\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. E esse efeito dissuas\u00f3rio \u00e9 mais dif\u00edcil de medir do que um processo sancionador.<\/p>\n<h2>O que fazer com isso se voc\u00ea constr\u00f3i ou investe<\/h2>\n<p>A consequ\u00eancia operacional n\u00e3o est\u00e1 do lado do <em>growth<\/em>, est\u00e1 do lado do compliance e da arquitetura t\u00e9cnica.<\/p>\n<p>Se seu produto toca stablecoins em d\u00f3lar \u2014 pagamentos, tesouraria, liquida\u00e7\u00e3o, rampas de entrada \u2014, o padr\u00e3o que vai definir sua viabilidade n\u00e3o \u00e9 o requisito de reservas, \u00e9 <strong>a capacidade de executar um programa de san\u00e7\u00f5es em n\u00edvel de endere\u00e7o com a rastreabilidade que um examinador federal exigiria<\/strong>. Um padr\u00e3o que, segundo Liang e Neiman, n\u00e3o se aplica a nenhuma outra classe de institui\u00e7\u00e3o financeira. Isso significa que o custo de compliance por unidade de volume ser\u00e1 estruturalmente maior que o de um banco equivalente, e que esse custo favorece a concentra\u00e7\u00e3o: \u00e9 despesa fixa, n\u00e3o vari\u00e1vel. Os emissores e provedores que j\u00e1 o internalizaram ganham um fosso; quem planeja constru\u00ed-lo quando a exig\u00eancia chegar vai chegar tarde, porque o rel\u00f3gio dos 120 dias n\u00e3o admite negocia\u00e7\u00e3o.<\/p>\n<p>E se sua tese de investimento se apoia na ideia de que o crescimento das stablecoins est\u00e1 estruturalmente sustentado pelo interesse do Tesouro norte-americano em colocar d\u00edvida, a aritm\u00e9tica dos oito centavos \u00e9 um problema. O interesse existe, mas por raz\u00f5es distintas: n\u00e3o financiamento, e sim <strong>controle<\/strong>. Um regime constru\u00eddo para projetar poder pode endurecer o quanto for necess\u00e1rio sem perder sua fun\u00e7\u00e3o. Um constru\u00eddo para colocar t\u00edtulos, n\u00e3o.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Um paper de Nellie Liang e Brent Neiman quantifica quanta demanda por t\u00edtulos do Tesouro cada d\u00f3lar que entra em stablecoins realmente gera: entre 0,08 e 0,79 d\u00f3lar, dependendo de onde vem esse dinheiro. O n\u00famero derruba ao mesmo tempo o argumento cripto e o do lobby banc\u00e1rio, e exp\u00f5e o verdadeiro conte\u00fado da GENIUS Act: uma alavanca de coer\u00e7\u00e3o financeira.<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":37787,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"content-type":"","telegram_tosend":false,"telegram_tosend_message":"","telegram_tosend_target":0,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"categories":[2650],"tags":[2630,2628,2629,2632,2652,2656,2627],"class_list":["post-37786","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-our-blog-ptbr","tag-dolar","tag-genius-act","tag-geopolitica","tag-politica-monetaria","tag-regulacao","tag-sancoes","tag-stablecoins"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v24.4 - https:\/\/yoast.com\/wordpress\/plugins\/seo\/ -->\n<title>Oito centavos: a aritm\u00e9tica que desmonta o 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